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　　bifa offical✿★★✿，必发唯一登录必发bifa官网✿★★✿。必发bifa88✿★★✿。bifa必发东山精密(002384) 投资要点 拟收购索尔思光电✿★★✿，布局光通信领域✿★★✿。公司拟通过全资子公司香港超毅以现金方式收购索尔思光电100%股份✿★★✿，投资金额不超过59.35亿元✿★★✿，其中索尔思100%股权收购对价不超过6.29亿美元✿★★✿；ESOP（员工期权激励计划）权益收购对价不超过0.58亿美元✿★★✿；拟认购不超过10亿人民币可转债✿★★✿。索尔思光电专注于光通信领域✿★★✿，产品范围覆盖从10G到800G及以上速率的各类光模块✿★★✿，包括用于数据中心的高速光模块✿★★✿，如QSFP28✿★★✿、QSFP56✿★★✿、QSFP112系列产品✿★★✿；用于电信网络的光模块✿★★✿，如SFP✿★★✿、SFP+✿★★✿、XFP等系列产品✿★★✿；以及适用于5G通信基站前传✿★★✿、中传和回传的各类光模块产品等✿★★✿。本次交易完成后✿★★✿，公司将新增光通信业务板块✿★★✿，实现业务多元化发展✿★★✿。 加快精密制造新品导入✿★★✿，开拓新客户资源✿★★✿。公司主要为新能源汽车及储能✿★★✿、通信设备等客户提供精密金属结构件及组件产品✿★★✿，主要包括新能源汽车的功能性结构件（如散热件✿★★✿、电池包壳体✿★★✿、白车身✿★★✿、电池结构件等）✿★★✿、移动通信基站天线✿★★✿、滤波器等结构件及组件✿★★✿。当前精密制造业务整体稼动率约为40%✿★★✿，与公司利润目标存在一定差距✿★★✿。为提升盈利能力✿★★✿，公司一方面加快大客户新车型中新产品/料号的导入;另外一方面积极开拓新客户资源✿★★✿，通过提升整体稼动率✿★★✿，推动利润率稳步增长✿★★✿。 LED业务25Q1同比减亏✿★★✿，年内有望实现季度扭亏✿★★✿。公司是全球主要的LED小间距封装企业之一✿★★✿，相关LED显示器件产品主要为小间距LED✿★★✿、MiniLED等封装颗粒产品✿★★✿，广泛应用于室内外小间距高清显示屏等领域✿★★✿。公司LED业务2025年Q1尚未实现扭亏✿★★✿，但同比减亏规模达数千万元✿★★✿。未来公司将积极优化业务结构✿★★✿，一方面转变销售策略✿★★✿，从依赖渠道商转向深耕工程客户✿★★✿，提升高毛利产品占比;另一方面拓展产品线✿★★✿，针对电视背光等领域的技术升级需求✿★★✿，持续推出新产品✿★★✿，有望年内实现LED业务大幅减亏✿★★✿、季度扭亏✿★★✿。 大客户订单持续放量✿★★✿，触控显示业务盈利改善✿★★✿。公司是行业知名的触控显示模组制造商✿★★✿，主要产品包括触控产品✿★★✿、液晶显示模组和车载显示模组产品✿★★✿，下游应用覆盖消费电子与汽车领域✿★★✿，其中消费电子行业前两年因去库存导致需求低迷✿★★✿。自2024年起✿★★✿，下游市场逐步回暖✿★★✿，公司重点开拓的大客户进入量产阶段✿★★✿，带动业务盈利能力显著改善✿★★✿。随着大客户订单持续放量✿★★✿，预计今年全年营收与利润将实现双增长✿★★✿。 投资建议✿★★✿： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为440.0/500.2/600.1亿元✿★★✿，归母净利润分别为28.2/36.1/49.0亿元✿★★✿，首次覆盖给予“买入”评级✿★★✿。 风险提示✿★★✿： 全球贸易格局变化的风险✿★★✿；市场竞争加剧风险✿★★✿；原材料价格上涨风险✿★★✿，下游行业需求波动风险✿★★✿；客户集中度较高风险✿★★✿；汇率波动风险✿★★✿。

　　东山精密(002384) 投资摘要 事件概述 6月13日✿★★✿，公司发布对外投资公告称✿★★✿，拟通过全资子公司超毅集团（香港）有限公司收购Source Photonics Holdings(Cayman)Limited100%股份✿★★✿，同时认购其可转债✿★★✿，整体投资金额合计不超过59.35亿元人民币✿★★✿，其中索尔思光电100%股份收购对价不超过6.29亿美元✿★★✿；索尔思光电ESOP权益收购对价不超过0.58亿美元✿★★✿；为支持索尔思光电经营发展需要以及偿还万通发展认购的可转债✿★★✿，公司拟认购目标公司不超过10亿元人民币的可转债✿★★✿。 分析与判断 59亿元布局光通信赛道✿★★✿，收购公司拥有全球丰富客户资源和较高市场知名度✿★★✿。索尔思光电成立于2010年✿★★✿，专注于光通信模块及组件的设计✿★★✿、研发✿★★✿、生产与销售✿★★✿，其产品广泛应用于数据中心✿★★✿、电信网络✿★★✿、5G通信等领域✿★★✿，在全球多个国家和地区设有研发中心✿★★✿、生产基地及销售网络✿★★✿，具备较强的技术研发实力和完善的产业链布局✿★★✿。截至2025年3月末✿★★✿，索尔思光电资产总额35.17亿元✿★★✿，2025年一季度营业收入9.75亿元✿★★✿，净利润1.57亿元✿★★✿。 完善电子信息产业战略布局✿★★✿，拓展新业务增长点✿★★✿。索尔思光电在光通信模块及组件领域拥有深厚的技术积累✿★★✿、先进的研发能力和完善的产业链布局✿★★✿。1）本次收购使公司能够快速切入光通信市场✿★★✿，借助索尔思光电的技术和市场优势✿★★✿，完善公司在电子信息产业的战略布局✿★★✿，拓展新的业务增长点✿★★✿。2）公司在消费电子和新能源汽车领域积累了丰富的客户资源✿★★✿、制造经验和供应链管理能力✿★★✿，与索尔思光电在光通信领域的技术和产品相结合✿★★✿，有望在客户资源共享✿★★✿、技术研发协同✿★★✿、生产制造优化以及供应链整合等方面实现显著的协同效应✿★★✿。 投资建议 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为439.53亿元✿★★✿、509.33亿元和595.62亿元✿★★✿，分别同比增长19.5%✿★★✿、15.9%和16.9%✿★★✿；归母净利润分别为27.97亿元✿★★✿、32.93亿元和40.54亿元✿★★✿，同比增长157.6%✿★★✿、17.7%和23.1%✿★★✿，对应EPS为1.64元✿★★✿、1.93元和2.38元✿★★✿，以2025年6月17日收盘价对应的市盈率为21x✿★★✿、18x和15x✿★★✿，维持“买入”评级✿★★✿。 风险提示 行业技术快速迭代升级换代不及预期✿★★✿，国际贸易环境变动✿★★✿，市场开拓不及预期✿★★✿，汇率波动✿★★✿。

　　东山精密(002384) 事件✿★★✿：6月14日✿★★✿，东山精密发布公告✿★★✿，全资子公司香港超毅拟以现金收购索尔思光电100%股份（对价不超过6.29亿美元）及ESOP权益（对价不超过0.58亿美元）✿★★✿，并认购不超过10亿元可转债✿★★✿，总投资不超过59.35亿元✿★★✿。交易完成后✿★★✿，索尔思光电将成为全资子公司✿★★✿。 东山精密收购索尔思✿★★✿，入局高速光模块领域✿★★✿。东山精密拟通过全资子公司香港超毅以现金方式收购索尔思光电100%股份✿★★✿，预计金额不超过59.35亿元✿★★✿。包括✿★★✿：索尔思100%股权收购对价不超过6.29亿美元✿★★✿；ESOP员工激励计划权益收购对价不超过0.58亿美元✿★★✿；拟认购不超过10亿人民币可转债✿★★✿。本次交易完成后✿★★✿，索尔思光电将成为公司的全资子公司✿★★✿。 索尔思业务领域涵盖光芯片设计制造和光模块组装环节✿★★✿。索尔思光电专注于光通信领域✿★★✿，采用垂直一体化的产品线和IDM模式✿★★✿，在光芯片设计与制造✿★★✿、光器件生产✿★★✿、光模块的设计✿★★✿、组装及测试等全流程环节实现了全面布局✿★★✿。公司产品范围覆盖从10G到800G及以上速率的各类光模块✿★★✿，包括用于数据中心的高速光模块✿★★✿，如QSFP28✿★★✿、QSFP56✿★★✿、QSFP112系列产品✿★★✿；用于电信网络的光模块✿★★✿，如SFP✿★★✿、SFP+✿★★✿、XFP等系列产品✿★★✿；以及适用于5G通信基站前传✿★★✿、中传和回传的各类光模块产品等✿★★✿。索尔思光电具备国内竞争对手少有的50G✿★★✿、100GEML等高速率光芯片自主设计制造能力✿★★✿，其所生产的高速光模块基本搭载自产光芯片✿★★✿。公司光模块产品竞争力突出✿★★✿，400G和800G系列产品已实现批量交付✿★★✿，并具备向下一代AI算力中心提供1.6T光模块产品的垂直整合能力✿★★✿。索尔思24年收入29.3亿/净利润4亿✿★★✿；25年Q1收入9.7亿/净利润1.6亿✿★★✿，同比实现快速增长✿★★✿。 光通信市场需求持续增长✿★★✿，东山精密有望开启第二成长曲线✿★★✿，光通信产业链各环节均实现正向增长✿★★✿，主要受益于800G光模块及数据中心互联（DCI）需求的快速增长✿★★✿，以光收发模块为例✿★★✿，2024年增幅高达52%✿★★✿，市场规模达144亿美元✿★★✿。索尔思光电是光通信行业的技术领先者✿★★✿，致力于光模块及组件产品的研发✿★★✿、设计✿★★✿、生产与销售✿★★✿。其解决方案广泛应用于数据中心✿★★✿、电信基础设施以及5G通信等关键信息领域✿★★✿。通过本次收购✿★★✿，东山精密有望凭借索尔思光电的技术和行业优势快速切入光通信市场✿★★✿，进一步优化其在电子信息产业的战略布局✿★★✿，拓展业务发展空间✿★★✿，增强公司在全球电子行业中的整体竞争力✿★★✿。 投资建议✿★★✿：考虑到LED等领域下游景气度不佳✿★★✿，我们调整公司盈利预测✿★★✿。预计公司25-27年归母净利润为26.84/36.40/46.03亿元第四色地址✿★★✿，对应现价PE为20/15/12倍✿★★✿，公司下游AI创新在即✿★★✿，收购索尔思光电入局光模块领域✿★★✿，有望扩展第二成长曲线✿★★✿，维持“推荐”评级✿★★✿。 风险提示✿★★✿：下游手机需求不及预期的风险✿★★✿，端侧AI创新不及预期的风险✿★★✿，客户验证不及预期的风险✿★★✿，收并购进展不及预期的风险✿★★✿。

　　东山精密(002384) 投资摘要 事件概述 4月24日✿★★✿，公司发布公告称✿★★✿，2024年度公司实现营业收入367.70亿元✿★★✿，同比增长9.27%✿★★✿；归母净利润10.86亿元✿★★✿，同比下滑44.74%✿★★✿；扣非归母净利润8.99亿元✿★★✿，同比下滑44.34%✿★★✿。4月29日✿★★✿，公司发布2025年第一季度报告✿★★✿，实现营业收入86.02亿元✿★★✿，同比增长11.07%✿★★✿，环比下降16.52%✿★★✿；归母净利润4.56亿元✿★★✿，同比增长57.55%✿★★✿，环比增长2392.74%✿★★✿；扣非归母净利润3.97亿元✿★★✿，同比增长51.83%✿★★✿，环比增长461.32%✿★★✿。 分析与判断 持续产业投入✿★★✿，AI带动新型应用必发bifa✿★★✿，引领公司营收增长✿★★✿。公司依托消费电子和新能源的积累✿★★✿，加大研发创新和新产能投资力度✿★★✿，在AI背景下✿★★✿，加强数字建设和系统集成✿★★✿，加大AI技术在智能制造和研发创新场景下的新型应用✿★★✿，保证公司营收增长✿★★✿。公司主要产品生产以市场需求为导向✿★★✿，以客户订单为基础✿★★✿，通过分析客户订单的产品需求量✿★★✿，结合自身产能✿★★✿、原材料情况制定生产计划进行量产✿★★✿，并最终实现交付✿★★✿。2024年✿★★✿，公司坚持消费电子和新能源“双轮驱动”发展战略✿★★✿，电子电路业务保持稳定增长的同时✿★★✿，积极从新能源等新兴业务中寻找新的增长机会✿★★✿，实现营收入367.70亿元✿★★✿，同比增长9.27%✿★★✿。 优化运营管理✿★★✿，低效设备整合致使净利润降幅较大✿★★✿，剔除该部分影响后净利润较为稳定✿★★✿。2024年公司归母净利润10.86亿元✿★★✿，同比下滑44.74%✿★★✿，2025年一季度归母净利润4.56亿元✿★★✿，同比增长57.55%✿★★✿，环比增长2392.74%✿★★✿。1）公司基于谨慎性原则✿★★✿，对LED业务优化运营管理✿★★✿，对部分低效设备进行整合和优化✿★★✿，产生1.64亿资产处置损失✿★★✿，并对LED业务相关资产计提了5.95亿资产减值损失✿★★✿。剔除该部分因素的影响✿★★✿，2024年度净利润同比下降约5%✿★★✿。2）LED显示器件毛利同比下降14.27%✿★★✿，主要系行业整体需求不及预期✿★★✿，竞争加剧✿★★✿，销售额及产品单价进一步下降✿★★✿，产能利用率持续降低✿★★✿。虽然公司不断地进行降本增效✿★★✿，但单位产品的销售单价下降幅度大于单位成本下降幅度✿★★✿，使得24年的毛利进一步下降✿★★✿。 新能源业务成长优势凸显✿★★✿，核心业务协同性强✿★★✿。公司新能源业务实现收入86.5亿元✿★★✿，同比增长36.98%✿★★✿，占公司营收比重23.52%✿★★✿。其中车载FPC✿★★✿、液冷板✿★★✿、电池壳体✿★★✿、车载显示等产品优势明显✿★★✿，客户认可度高✿★★✿。新能源业务已成为公司未来发展的强劲引擎✿★★✿，与公司各业务板块在产品第四色地址✿★★✿、客户✿★★✿、产能等方面形成较强协同效应✿★★✿，呈现了良好的韧性和竞争力✿★★✿，助力公司产业高质量✿★★✿、可持续发展✿★★✿。 投资建议 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为439.53亿元✿★★✿、509.33亿元和595.62亿元✿★★✿，分别同比增长19.5%✿★★✿、15.9%和16.9%✿★★✿；归母净利润分别为27.97亿元✿★★✿、32.93亿元和40.54亿元✿★★✿，同比增长157.6%✿★★✿、17.7%和23.1%✿★★✿，对应EPS为1.64元✿★★✿、1.93元和2.38元✿★★✿，以2025年5月8日收盘价对应的市盈率为17x✿★★✿、14x和12x✿★★✿，维持“买入”评级✿★★✿。 风险提示 行业技术快速迭代升级换代不及预期✿★★✿，国际贸易环境变动✿★★✿，市场开拓不及预期✿★★✿，汇率波动✿★★✿。

　　东山精密(002384) 核心观点 一季度非线路板业务盈利逐步改善✿★★✿，利润大幅增长✿★★✿。公司发布2024年年报和2025年一季报✿★★✿，公司2024年实现营收367.70亿元(YoY+9.27%)✿★★✿，归母净利润10.86亿元(YoY-44.74%)✿★★✿，毛利率14.02%(YoY-1.16pct)✿★★✿，净利率2.95%(YoY-2.89pct)✿★★✿。1Q25公司实现营收86.02亿元(YoY+11.07%✿★★✿，QoQ-16.52%)✿★★✿，归母净利润4.56亿元(YoY+57.55%✿★★✿，QoQ+2392.74%)✿★★✿，毛利率14.13%(YoY+0.53pct✿★★✿，QoQ-0.83pct)✿★★✿，净利率5.31%(YoY+1.57pct✿★★✿，QoQ+5.13pct)✿★★✿。1Q25受益于AI对ICT基建和消费产品的需求扩大✿★★✿，公司PCB✿★★✿、精密组件等产品作为消费电子✿★★✿、新能源汽车行业的基础零部件✿★★✿，ASP显著提升✿★★✿，带动公司经营业绩的提升✿★★✿。此外✿★★✿，LED业务1Q25虽未扭亏✿★★✿，但同比减亏达数千万元✿★★✿，触控显示业务盈利能力也显著修复✿★★✿。 AI赋能终端趋势推动FPC升级✿★★✿，大客户供应格局向国内厂商集中✿★★✿。移动终端算力升级✿★★✿，势必伴随芯片算力增强✿★★✿，能耗增加✿★★✿，因此电池容量扩大✿★★✿，进而要求FPC向更高密度✿★★✿、高精度✿★★✿、快散热发展✿★★✿，预计下一代产品将较现有FPC大幅升级✿★★✿，ASP有望进一步提升✿★★✿。未来✿★★✿，电子电路板块依然是公司核心板块✿★★✿，受益于AI创新机会第四色地址✿★★✿，公司将继续在高端FPC和高频高速高密度硬板方面保持优势✿★★✿。此外✿★★✿，高端FPC市场日系厂商份额正逐步被国内厂商替代✿★★✿，公司在大客户处份额稳步提升✿★★✿。 新能源业务营收占比继续提升✿★★✿，海外产能布局体现经营韧性✿★★✿。1Q25公司新能源业务实现销售收入约26.30亿元✿★★✿，同比增长约43.79%✿★★✿，增长主要源于精密制造与线路板业务✿★★✿，营收占比提升至30.57%✿★★✿。目前公司在新能源汽车精密制造方面✿★★✿，主要向客户推进结构件✿★★✿、电池托盘✿★★✿、白车身以及水冷板等产品✿★★✿。2024年✿★★✿，公司泰国基地开工完成封顶✿★★✿，墨西哥和美国基地运营顺利✿★★✿，随着T客户未来车型迭代✿★★✿，公司新能源业务有望继续高速成长✿★★✿。 投资建议✿★★✿：微调盈利预测✿★★✿，维持“优于大市”评级✿★★✿。 因为年报发布✿★★✿，我们微调盈利预测✿★★✿，预计公司2025-27年归母净利润为26.45/33.60/40.90亿元（25-26年前值为25.7/31.9亿元）✿★★✿，同比增长143.7/27.0/21.7%✿★★✿，当前股价对应PE17/13/11x✿★★✿。公司围绕双轮驱动战略✿★★✿，保持消费电子领域的技术领先性✿★★✿，并持续提升新能源汽车中的单车价值量✿★★✿，维持“优于大市”评级✿★★✿。 风险提示✿★★✿：大客户新产品推出低于预期✿★★✿；竞争格局改善不及预期✿★★✿。

　　东山精密(002384) 事件✿★★✿：公司披露2024年年报和2025年一季报✿★★✿。2024年公司实现营收367.70亿元✿★★✿，同比增长9.27%✿★★✿；归母净利润10.86亿元✿★★✿，同比减少44.74%✿★★✿；扣非后归母净利润8.99亿元✿★★✿，同比减少44.34%✿★★✿。2025年一季度公司实现营收86.02亿元✿★★✿，同比增长11.07%✿★★✿；归母净利润4.56亿元✿★★✿，同比增长57.55%✿★★✿；扣非后归母净利润3.97亿元✿★★✿，同比增长51.83%✿★★✿。 2024年营收稳健增长✿★★✿，LED业务拖累业绩✿★★✿。2024年公司营收维持稳健增长✿★★✿。其中✿★★✿，电子电路产品实现营收248.01亿元✿★★✿，同比增长6.62%✿★★✿；LED显示器件实现营收7.68亿元✿★★✿，同比减少35.48%✿★★✿；触控面板及液晶显示模组实现营收63.70亿元✿★★✿，同比增长31.02%✿★★✿；精密组件产品实现应搜45.40亿元✿★★✿，同比增长9.08%✿★★✿。报告期内✿★★✿，公司对LED业务优化运营管理✿★★✿，对部分抵消设备进行整合和优化✿★★✿，产生1.64亿元资产处置损失✿★★✿，并对LED业务相关资产计提了5.95亿元资产减值损失✿★★✿。剔除这部分因素影响✿★★✿，公司2024年净利润同比下滑约5%左右✿★★✿。2025Q1 LED业务虽未实现扭亏✿★★✿，但同比减亏规模达数千万元✿★★✿。 新能源业务保持较快增长✿★★✿。公司加大在新能源领域投入✿★★✿，积极拓展客户资源✿★★✿，目前已经和国内外知名新能源汽车头部企业达成多项定点合作✿★★✿，2024Q4部分客户从前期定点产品逐步进入量产阶段✿★★✿，2024年公司新能源业务实现营收86.5亿元✿★★✿，同比增长36.98%✿★★✿，占营收比重达23.52%✿★★✿，其中车载FPC✿★★✿、液冷板✿★★✿、电池壳体✿★★✿、车载显示等产品已在行业中建立起优势地位✿★★✿。2025Q1受益于精密制造和线路板业务增长必发bifa✿★★✿，公司新能源业务实现营收26.3亿元✿★★✿，同比增长43.79%✿★★✿，占营收比重达30.57%✿★★✿，较2024年提升7.05pct✿★★✿。 美国增加关税对公司影响有限✿★★✿。2024年公司外销收入为305.83亿元✿★★✿，占比83.17%✿★★✿，大部分出口通过国内保税区完成✿★★✿，直接出口到美国市场的收入占比不超过5%✿★★✿，目前公司外销客户关税基本由客户承担✿★★✿，短期来看美国增加关税对公司影响有限✿★★✿。同时✿★★✿，公司加快布局海外生产基地✿★★✿，2024年泰国基地开工完成封顶✿★★✿，墨西哥和美国基地运营顺利✿★★✿，国际化运营能力进一步提升✿★★✿。 投资建议✿★★✿：公司产品线涵盖电子电路✿★★✿、光电显示和精密制造三大板块✿★★✿，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道✿★★✿，为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件✿★★✿。预计公司2025至2027年实现分别实现营收406.19/481.47/525.81亿元✿★★✿，同比增长10%/19%/9%✿★★✿，归母净利润为27.03/31.88/34.86亿元✿★★✿，同比变化149%/18%/9%✿★★✿，每股EPS为1.58/1.87/2.04元✿★★✿，对应当前股价PE为16/14/13倍✿★★✿，维持“推荐”评级✿★★✿。 风险提示✿★★✿：行业竞争加剧的风险✿★★✿；国际贸易环境变动的风险✿★★✿；汇率波动的风险✿★★✿。

　　东山精密(002384) LED整合优化拖累2024年利润✿★★✿，2025Q1业绩高速增长✿★★✿，维持“买入”评级 4月25日✿★★✿，公司发布2024年度报告✿★★✿。（1）2024年✿★★✿，公司实现营收367.70亿元✿★★✿，同比+9.27%✿★★✿；归母净利润10.86亿元✿★★✿，同比-44.74%✿★★✿；扣非归母净利润8.99亿元✿★★✿，同比-44.34%✿★★✿；销售毛利率14.02%✿★★✿，同比-1.16pcts✿★★✿；销售净利率2.95%✿★★✿，同比-2.89pcts✿★★✿。（2）2024年单四季度✿★★✿，公司实现营收103.04亿元✿★★✿，同比-7.59%✿★★✿，环比+4.74%✿★★✿；归母净利润0.18亿元✿★★✿，同比-97.11%✿★★✿，环比-96.39%✿★★✿；扣非归母净利润-1.10亿元✿★★✿，同比-119.00%✿★★✿，环比-122.30%✿★★✿；毛利率14.96%✿★★✿，同比-2.67pcts✿★★✿，环比+0.31pcts✿★★✿；净利率0.18%✿★★✿，同比-5.50pcts✿★★✿，环比-4.99pcts✿★★✿。（3）公司2024年度和Q4净利润大幅下降✿★★✿，主要是基于谨慎性原则✿★★✿，对LED业务进行整合优化✿★★✿，产生1.64亿资产处置损失和5.95亿资产减值损失✿★★✿，剔除该因素后✿★★✿，2024年净利润同比下降约5%左右✿★★✿。公司2025年第一季度业绩预告称✿★★✿，受益于AI对ICT基建需求扩大✿★★✿，公司销量显著提升✿★★✿，预计2025Q1归母净利润将同比增长50-60%✿★★✿。我们认为✿★★✿，公司2025年开始LED业务有望持续扭亏✿★★✿，叠加PCB板块受益端侧AI带来的量价齐升✿★★✿，我们对公司长期业绩增长保持乐观✿★★✿，上调公司2025/2026盈利预测（原值为27.61/33.05亿元）✿★★✿，并新增2027年盈利预测✿★★✿，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为30.67/36.16/42.03亿元✿★★✿，当前股价对应PE为14.1/11.9/10.3倍✿★★✿，维持“买入”评级✿★★✿。 AI终端创新催生FPC增量需求✿★★✿，消费电子板块有望量价齐升 近几年端侧AI快速渗透✿★★✿，AI手机带来运算能力和能耗的增加✿★★✿，单机FPC用量和性能需求不断提升✿★★✿，AI功能的加入使得软板设计难度和加工难度大幅提升✿★★✿，高端产能更加紧缺✿★★✿，头部公司竞争力进一步凸显✿★★✿。根据Prismark数据✿★★✿，公司FPC收入规模连续多年排名全球第二✿★★✿，有望充分受益此轮端侧AI对ICT基建和消费产品需求拉动✿★★✿，在大客户单机价值量和全球市场份额有望进一步提升✿★★✿。 坚持双轮驱动形成业务协同✿★★✿，新能源板块有望保持高速成长 公司坚持“双轮驱动”战略✿★★✿，以PCB✿★★✿、精密结构件等核心产品为依托✿★★✿，持续开拓新市场✿★★✿、新领域和新客户✿★★✿。新能源汽车业务方面✿★★✿，公司近几年通过新设✿★★✿、收并购等方式已经快速进入新能源车新赛道✿★★✿。2024年公司新能源业务整体收入86.5亿元✿★★✿，同比增长36.98%✿★★✿，占总收入比重提升到23.52%✿★★✿，其中车载FPC✿★★✿、液冷板✿★★✿、电池壳体✿★★✿、车载显示等产品已建立行业优势地位✿★★✿，获得客户广泛认可✿★★✿。 风险提示✿★★✿：宏观政策风险✿★★✿；行业竞争加剧风险✿★★✿；公司新业务不及预期风险✿★★✿。

　　东山精密(002384) 投资摘要 三大产业多元发展✿★★✿，全球布局制造基地✿★★✿，为全球客户提供高质量PCB产品服务✿★★✿。东山精密通过内生外购深耕拓展✿★★✿、优化主业✿★★✿，逐步形成了电子电路✿★★✿、光电显示和精密制造三大板块✿★★✿，系电子电路领域全球第二的柔性线路板企业✿★★✿，全球第三的印刷电路板企业✿★★✿。公司近年依托在消费电子✿★★✿、通信设备行业积累的技术优势✿★★✿，积极开拓新能源汽车行业全新赛道✿★★✿，构建起以消费电子和新能源汽车为核心的产业发展格局✿★★✿。公司制造基地分布于深圳✿★★✿、秦皇岛✿★★✿、淮安✿★★✿、印度✿★★✿，服务半径覆盖中国大陆✿★★✿、中国香港✿★★✿、中国台湾✿★★✿、日本✿★★✿、韩国✿★★✿、美国及越南等地✿★★✿，可为全球客户提供高速✿★★✿、高质✿★★✿、低成本及高附加值的PCB设计✿★★✿、开发✿★★✿、制造及销售服务✿★★✿。2023年实现营业收入336.51亿元✿★★✿，创历史最好水平✿★★✿，同比增长6.56%✿★★✿。2024年前三季度实现营收264.66亿元✿★★✿，同比增长17.62%第四色地址✿★★✿。 1必发bifa✿★★✿、消费电子绑定北美大客户✿★★✿，FPC产业链持续完善✿★★✿。 消费电子是FPC最大应用市场✿★★✿，FPC下游需求旺盛✿★★✿。FPC占PCB市场份额稳定✿★★✿，FPC市场主要分布在亚太✿★★✿、欧洲和北美地区✿★★✿，其中亚太地区占据全球FPC市场份额最大✿★★✿，中国近年逐渐成为FPC主要产地✿★★✿，中国地区FPC产值占全球的比重不断提升✿★★✿。消费电子是FPC最大应用市场✿★★✿，通过显示✿★★✿、触控✿★★✿、指纹识别✿★★✿、摄像头的模组进入下游市场✿★★✿。 AI手机技术升级有望带来全面换机潮和AI手机单机软板用量的提升空间✿★★✿。以ChatGPT为代表的人工智能技术的快速发展✿★★✿，AI服务器及人工智能领域产品的发展为PCB行业带来新机遇✿★★✿。随着人工智能的变革性发展✿★★✿，AI手机是未来AI应用最大的场景之一✿★★✿，有望带来全面换机潮和AI手机单机软板用量的提升空间✿★★✿，是软板行业最大确定性增长新机遇✿★★✿。 收购MFLX导入软板业务✿★★✿，切入北美客户供应链✿★★✿。公司2016年收购MFLX公司100%股权✿★★✿，涉及主业转移与海外并购✿★★✿。MFLX已入列北美客户供应链✿★★✿，公司收购有助于搭起与北美客户之间的合作桥梁✿★★✿，丰富客户渠道✿★★✿。随着北美客户等国际品牌对供应链多样化的诉求增强✿★★✿，中国FPC行业正加速向高端产品转型✿★★✿，在AI手机✿★★✿、AIPC趋势驱动下✿★★✿，新一轮换机潮有望逐步开始✿★★✿，带动消费电子行业复苏✿★★✿，AI有望成为带动PCB行业成长的新动力✿★★✿。 2✿★★✿、汽车电子新能源业务发展强劲✿★★✿，打造第二成长曲线✿★★✿。 消费需求和厂商产品力不断提升✿★★✿，新能源汽车市场规模高速增长✿★★✿。中国新能源市场规模逐年提升✿★★✿，可选车型丰富✿★★✿，产品具有吸引力✿★★✿，市场需求强劲符合长期发展趋势✿★★✿，有望持续保持高增长✿★★✿。 收购PCB制造商Multek✿★★✿，布局全球化制造业务✿★★✿。公司2018年完成对伟创力旗下的PCB制造业务的收购✿★★✿，进军PCB硬板的研发✿★★✿、设计和制造业务领域✿★★✿。公司收购Multek旨在在市场客户✿★★✿、技术研发✿★★✿、公司运营等多个领域实现优势互补和协同效应✿★★✿，更好地服务广大客户✿★★✿。 坚持大客户发展战略✿★★✿，持续释放新产能✿★★✿。公司在汽车行业主要服务北美新能源汽车客户✿★★✿，主供的产品有白车身✿★★✿、散热✿★★✿、FPC✿★★✿、电芯✿★★✿、壳体等✿★★✿。公司拥有平台优势✿★★✿，收购MFLEX和超毅后✿★★✿，仍保留了原来在美国的销售管理团队✿★★✿，其与海外客户都能保持良好的沟通✿★★✿，拥有大客户的信赖和加持✿★★✿。公司自2022年至今在墨西哥（自建）✿★★✿、美国（购建）✿★★✿、泰国（自建✿★★✿，未投产）建立生产基地✿★★✿，截至2024年7月✿★★✿，墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户✿★★✿。 投资建议 公司横向多品类✿★★✿，纵向一体化✿★★✿，聚焦消费电子和新能源行业相关核心器件的研发生产✿★★✿，通过外延并购和内生发展相结合的方式✿★★✿，不断优化和完善产业及产品结构✿★★✿，突破自身发展瓶颈✿★★✿，持续导入能带来新利润增长点的优势产品✿★★✿。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润18.53亿元（yoy-5.7%）✿★★✿、27.97亿元（yoy+51.0%）✿★★✿、32.93亿元（yoy+17.7%）✿★★✿，对应EPS分别为1.09元✿★★✿、1.64元✿★★✿、1.93元✿★★✿，当前股价对应估值32倍✿★★✿、21倍✿★★✿、18倍✿★★✿，首次覆盖给予“买入”评级✿★★✿。 风险提示 客户集中度不及预期✿★★✿；行业技术快速升级换代不及预期✿★★✿；国际贸易环境不及预期✿★★✿；市场拓展不及预期✿★★✿；汇率波动不及预期✿★★✿；汽车零部件产品的质量控制不及预期✿★★✿。

　　东山精密(002384) 事件✿★★✿： 10月29日✿★★✿，公司发布2024年三季报✿★★✿。2024年前三季度✿★★✿，公司实现营业收入264.66亿元✿★★✿，同比增加17.62%✿★★✿，实现归母净利润10.67亿元✿★★✿，同比减少19.91%✿★★✿。 观点✿★★✿： 三季度收入稳定增长✿★★✿，利润稳定✿★★✿，整体符合预期✿★★✿。三季度✿★★✿，行业需求回暖叠加公司柔板等板块增长亮眼✿★★✿，收入仍维持增长（11.37%）✿★★✿，达98.38亿元✿★★✿。但内部成本改革效果尚未充分体现✿★★✿，拖累毛利率✿★★✿，同时财务费用✿★★✿、资产减值损失增加较多（115.37%✿★★✿、97.03%）✿★★✿，拖累利润✿★★✿，三季度归母净利润5.07亿元✿★★✿，同比基本持平（-0.27%）✿★★✿，扣非归母净利润4.92亿元第四色地址✿★★✿，同比增长7.28%✿★★✿，主业利润水平逐渐提升✿★★✿。前三季度整体实现收入264.66亿元✿★★✿，同比增长17.62%✿★★✿，归母净利润10.67亿元✿★★✿，同比下降19.91%✿★★✿，基本符合预期✿★★✿。随着美联储降息周期开启汇率压力减缓✿★★✿，同时公司规模效应逐渐显现✿★★✿，我们预计增收不增利情况或好转✿★★✿。 新能源增长较快✿★★✿，触控显示扭亏为盈✿★★✿。三季度✿★★✿，受核心客户业务恢复✿★★✿、其他新势力客户业务持续放量推动✿★★✿，公司新能源业务实现销售收入约61.60亿元✿★★✿，同比增长约36.89%✿★★✿。触控面板与液晶显示模组业务延续上半年增长势头（+40.73%）✿★★✿，实现扭亏为盈✿★★✿，未来有望贡献新增量✿★★✿。 盈利预测及投资评级✿★★✿：公司上半年PCB主业收入稳增✿★★✿，其中柔性板表现亮眼✿★★✿，三季度收入维持增长✿★★✿，净利润稳定✿★★✿，扣非净利润实现增长✿★★✿，其中新能源业务增速较高✿★★✿、触控模组业务扭亏为盈✿★★✿。考虑到公司三季度主业增速有所放缓✿★★✿，我们小幅下调公司2024-2026年归母净利润至18.27/26.74/33.16亿元（前值19.7/28.54/35.25亿元）✿★★✿，EPS分别为1.07/1.57/1.94元✿★★✿，对应PE估值分别为26.8倍✿★★✿、18.3倍✿★★✿、14.8倍✿★★✿。我们选取与公司业务相近的沪电股份✿★★✿、深南电路✿★★✿、景旺电子作为可比公司✿★★✿，考虑到柔性板弹性较大✿★★✿，当前估值水平与行业可比公司平均估值相当✿★★✿，维持“增持”评级✿★★✿。 风险提示✿★★✿：柔性板出货不及预期✿★★✿；下游需求恢复不及预期✿★★✿；LED业务持续亏损✿★★✿；新客户导入不及预期✿★★✿；所引用第三方数据可能存

　　东山精密(002384) 核心观点 营收稳健增长✿★★✿，利润继续承压✿★★✿。公司发布2024三季报✿★★✿，前三季度实现营收264.66亿元(YoY+17.62%)✿★★✿，归母净利润10.67亿元(YoY-19.91%)✿★★✿，扣非净利润10.08亿元(YoY-2.72%)✿★★✿。对应单季度公司实现营收98.38亿元(YoY+11.37%✿★★✿，QoQ+10.74%)✿★★✿，归母净利润5.07亿元(YoY-0.27%✿★★✿，QoQ+86.82%)✿★★✿；扣非归母净利润4.92亿元(YoY+7.28%✿★★✿，QoQ+93.32%)✿★★✿，毛利率14.65%(YoY-0.16pct✿★★✿，QoQ+2.05pct)✿★★✿，净利率5.16%(YoY-0.59pct✿★★✿，QoQ+2.12pct)✿★★✿。公司盈利能力同比下滑✿★★✿，我们认为主要系✿★★✿：1）受汇率波动影响✿★★✿，财务费用增加✿★★✿；2）新基地处于爬坡期✿★★✿，内部基地整合产生一次性成本✿★★✿；3）LED业务亏损扩大✿★★✿；4）大客户传导部分价格压力✿★★✿。 AppleIntelligence落地有望带动换机潮✿★★✿，FPC大升级✿★★✿。移动终端算力升级✿★★✿，势必伴随芯片算力增强✿★★✿，能耗增加✿★★✿，因此电池容量扩大✿★★✿，进而要求FPC向更高密度✿★★✿、高精度✿★★✿、快散热发展✿★★✿，预计下一代产品将较现有FPC大幅升级✿★★✿，ASP有望进一步提升✿★★✿。未来✿★★✿，电子电路板块依然是公司核心板块✿★★✿，受益于AI创新机会✿★★✿，公司将继续在高端FPC和高频高速高密度硬板方面保持优势✿★★✿。 新能源业务营收占比继续提升✿★★✿，已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一✿★★✿。新能源业务1-3Q24实现61.60亿元营收(YoY+36.89%)✿★★✿，占营收比重25%✿★★✿。目前公司在新能源汽车精密制造方面✿★★✿，主要向客户推进结构件✿★★✿、电池托盘✿★★✿、白车身以及水冷板产品等✿★★✿。墨西哥工厂目前已实现微盈✿★★✿，随着T客户未来车型迭代✿★★✿，公司新能源业务有望继续高速成长✿★★✿。 投资建议✿★★✿：下调盈利预测✿★★✿，维持“优于大市”评级✿★★✿。 考虑到公司LED减亏进度和新能源车单车价值量提升低于此前预期✿★★✿，我们下调盈利预测✿★★✿，预计公司2024-26年归母净利润为19.3/25.7/31.9亿元（前值为22.3/30.8/38.2亿元）✿★★✿，同比增速-2.0/33.5/23.8%✿★★✿，当前股价对应PE28/21/17x✿★★✿。公司围绕双轮驱动战略✿★★✿，保持消费电子领域的技术领先性✿★★✿，并持续提升新能源汽车中的单车价值量✿★★✿，维持“优于大市”评级✿★★✿。 风险提示✿★★✿：大客户新产品推出低于预期✿★★✿；竞争格局改善不及预期✿★★✿。

　　东山精密(002384) 事件✿★★✿：东山精密10月29日发布2024年三季报✿★★✿，公司2024年前三季度实现营收264.66亿元✿★★✿，同比+17.62%✿★★✿，实现归母净利润10.67亿元✿★★✿，同比-19.91%✿★★✿，扣非净利润10.08亿元✿★★✿，同比-2.72%✿★★✿。其中Q3单季度公司实现营收98.38亿元✿★★✿，同比+11.37%✿★★✿，环比+10.74%✿★★✿；归母净利润5.07亿元✿★★✿，同比-0.27%✿★★✿，环比+87.08%✿★★✿；扣非归母净利润4.92亿元✿★★✿，同比+7.28%✿★★✿，环比+92.94%✿★★✿。 业绩符合预期✿★★✿，长期看好软板增长✿★★✿。公司2024年前三季度实现营收264.66亿元✿★★✿，同比+17.62%✿★★✿，实现归母净利润10.67亿元✿★★✿，同比-19.91%✿★★✿。从费用端来看✿★★✿，2024年Q1-Q3✿★★✿，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/2.78%/3.61%/0.37%✿★★✿，同比+0.04pct/-0.14pct/+0.27pct/+0.17pct✿★★✿。 单Q3实现归母净利润5.07亿元✿★★✿，同比-0.27%✿★★✿，环比大幅度增长✿★★✿。盈利能力方面✿★★✿，公司24Q3毛利率为14.65%✿★★✿，同比-0.16pct✿★★✿，环比+2.05pct✿★★✿；净利率为5.16%✿★★✿，同比-0.59pct✿★★✿，环比+2.12pct✿★★✿。公司单季度盈利能力环比提升✿★★✿，我们认为主要系下半年大客户迎来销量旺季✿★★✿，带动整体稼动率✿★★✿、利润增长✿★★✿。 深度绑定大客户创新✿★★✿，软板增量可期✿★★✿。伴随AI能力提高✿★★✿，芯片算力的需求日益增强✿★★✿，导致能耗增加✿★★✿，同时电池容量扩大也带来了空间限制和技术难题✿★★✿，对于FPC形状复杂度和工艺难度提升✿★★✿，从而有望带来价格和盈利的提升✿★★✿。公司FPC业务主要服务于消费电子领域✿★★✿，深度绑定A客户✿★★✿，公司在技术✿★★✿、产能方面积极投入✿★★✿，未来随着AI功能落地✿★★✿，公司有望深度受益✿★★✿。 此外✿★★✿，FPC在近十年间✿★★✿，由于设计✿★★✿、技术层面等方面难度增大✿★★✿，许多厂商逐步退出✿★★✿，市场竞争逐渐呈现出头部集中化的趋势✿★★✿。随着技术创新和供应链发展✿★★✿，东山精密等FPC龙头厂商的地位将会更加稳固✿★★✿。 新能源业务快速成长✿★★✿，发展韧性增强✿★★✿。公司积极拓展新能源汽车赛道✿★★✿，供应FPC以及硬板✿★★✿、车载显示屏✿★★✿、功能性结构件产品（散热✿★★✿、电池结构件✿★★✿、车身件✿★★✿、壳体）✿★★✿。24H1公司新能源业务实现营收38.10亿元✿★★✿，同比+29.3%✿★★✿，占公司营收比重进一步提升✿★★✿，逐步成为公司长期增长强劲引擎✿★★✿。过去两年公司CAPEX主要围绕该赛道✿★★✿，正逐步推进海内外生产基地的建设与投产✿★★✿，已完成对苏州晶端✿★★✿、美国Aranda工厂的收购✿★★✿，新基地投入✿★★✿、新产品量产等工作进展顺利✿★★✿。 投资建议✿★★✿：考虑到LED等领域下游景气度较差✿★★✿，我们调整公司盈利预测✿★★✿。预计公司24-26年归母净利润为19.7/29.8/35.2亿元✿★★✿，对应现价PE为27/18/15倍✿★★✿，公司下游AI创新在即✿★★✿，维持“推荐”评级✿★★✿。 风险提示✿★★✿：下游手机需求不及预期✿★★✿、端侧AI创新不及预期✿★★✿、客户验证不及预期✿★★✿。

　　东山精密(002384) 2024Q3公司业绩符合预期✿★★✿，新能源业务持续增长✿★★✿，维持“买入”评级 公司公布2024年三季报✿★★✿，2024Q1~Q3实现营收264.66亿元✿★★✿，YoY+17.62%✿★★✿；归母净利润10.67亿元✿★★✿，YoY-19.91%✿★★✿，扣非净利润10.08亿元✿★★✿，YoY-2.72%✿★★✿，销售毛利率13.65%✿★★✿，同比下降0.32pcts✿★★✿。其中2024Q3单季度实现营收98.38亿元✿★★✿，YoY+11.37%✿★★✿，环比+10.74%✿★★✿；归母净利润5.07亿元✿★★✿，YoY-0.27%✿★★✿，环比+86.82%✿★★✿；销售毛利率14.65%✿★★✿，同比下降0.16pcts✿★★✿。公司2024Q3业绩符合预期✿★★✿，新能源业务有序地推进✿★★✿，2024年1-9月公司新能源业务实现销售收入约61.60亿元✿★★✿，YOY+36.89%✿★★✿。考虑LED业务目前持续亏损✿★★✿，我们下调2024/2025/2026年业绩预测✿★★✿，预计2024/2025/2026年归母净利润为17.9/27.6/33.1亿元（前值20.1/28.1/34.2亿元）✿★★✿，当前股价对应PE为30.1/19.5/16.3倍✿★★✿。我们认为远期随着大客户新机备货✿★★✿，手机软板业务有望持续增长✿★★✿；以及未来LED有望扭亏✿★★✿、汽车电子产能逐步爬坡✿★★✿，看好公司长期发展✿★★✿，维持“买入”评级✿★★✿。 2024Q3公司因费用提升导致利润承压✿★★✿，盈利能力小幅下滑 2024Q3单季度来看✿★★✿，公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.08/2.23/3.32/1.24亿元✿★★✿，同比+32.97%/-2.79%/+12.86%/+48.03%✿★★✿，其中财务费用同比提升主要系汇率波动产生汇兑损失✿★★✿，研发费用提升主要系开发模组板所致✿★★✿，另外LED方面仍面临一定价格压力✿★★✿。 坚持双轮驱动战略✿★★✿，消费电子业务与新能源业务长期发展韧性强 消费电子方面✿★★✿：公司夯实护城河保持竞争优势✿★★✿，并加大PCB产品在AI服务器✿★★✿、云计算✿★★✿、车载等领域的研发和新客户拓展工作✿★★✿。新能源方面✿★★✿：公司拥抱大客户✿★★✿，提供电池托盘✿★★✿、白车身✿★★✿、水冷板等功能件✿★★✿，开启第二增长引擎✿★★✿。LED方面✿★★✿：公司提升运营效率✿★★✿，亏损有望逐步收窄✿★★✿，盈利能力有望逐步回升✿★★✿。 风险提示✿★★✿：消费电子需求不及预期✿★★✿、汽车竞争格局加剧✿★★✿、技术创新不及预期

　　东山精密(002384) 事件描述 公司发布2024年三季度报告✿★★✿。公司2024年前三季度收入264.66亿元✿★★✿，同比+17.62%✿★★✿，归母净利润10.67亿✿★★✿，同比-19.91%✿★★✿；24Q3收入98.38亿元✿★★✿，同比+11.37%✿★★✿，环比+10.74%✿★★✿，归母净利润5.07亿元✿★★✿，同比-0.27%✿★★✿，环比+86.82%✿★★✿，扣非归母净利润4.92亿✿★★✿，同比+7.28%✿★★✿，环比+93.32%✿★★✿。 事件点评 公司三季度收入同比略增✿★★✿，扣非归母净利润持平略增✿★★✿。受益于大客户新品放量✿★★✿，以及公司份额的持续提升✿★★✿，FPC业务维持高增长✿★★✿，Q3消费电子旺 季收入同比略增✿★★✿，毛利率受新产品导入影响同比下降0.16pct✿★★✿。费用端公司模组板处于研发导入阶段✿★★✿，研发费用有所增长✿★★✿，财务费用受汇兑影响✿★★✿，较去年同比大幅增长✿★★✿。 消费电子FPC稳健成长✿★★✿，大客户手机AI趋势催化换机周期✿★★✿。大客户新机搭载AI功能✿★★✿，2025年将会是智能手机AI化元年✿★★✿，公司作为FPC核心供应商✿★★✿，受益于硬件创新带来的价值量提升✿★★✿。公司研发模组板等新料号✿★★✿，预计未来料号及份额将提升✿★★✿，看好公司后续FPC业务成长性✿★★✿。 新能源业务前三季度收入约61.60亿元✿★★✿，同比增长约36.89%✿★★✿。公司Q3单季度收入约23.5亿元✿★★✿，收入逐季稳健增长✿★★✿。公司产品在新能源车中的应用品类逐渐丰富✿★★✿，后续料号导入以及客户产量修复的预期下✿★★✿，收入有望持续增长✿★★✿。 投资建议 预计2024-2026年营业收入366.21/433.47/519.77亿元✿★★✿，净利润17.92/27.82/37.66亿元✿★★✿，2024-2026年PE分别为27.3/17.6/13.0X必发bifa✿★★✿，维持“买入-A”评级✿★★✿。 风险提示 消费电子需求复苏不及预期的风险✿★★✿：公司下游客户中消费电子行业占比较高✿★★✿，消费电子行业复苏程度对公司订单持续性有直接影响✿★★✿，存在因需求复苏较弱导致的收入增长不及预期风险✿★★✿。 市场竞争加剧风险✿★★✿：公司所处消费电子行业竞争激烈✿★★✿，存在行业竞争加剧✿★★✿，或技术迭代导致竞争格局变化的风险✿★★✿。 新能源业务下游需求不及预期的风险✿★★✿：公司新扩展新能源车零部件业务✿★★✿，业务前期投入较大✿★★✿，汽车行业对产品品质控制要求高✿★★✿，存在需求不及预期或产品质量不达标而产生亏损的风险✿★★✿。 资产减值的风险✿★★✿：公司业务范围较广✿★★✿，其中LED✿★★✿、新能源车等业务资产重✿★★✿，库存积累较高✿★★✿，存在产品降价导致库存减值风险✿★★✿，以及固定资产减值风险✿★★✿，且公司商誉较高✿★★✿，存在商誉减值风险✿★★✿。

　　东山精密(002384) 投资要点 短期虽受汇兑与老业务影响✿★★✿，新机发售拉动业绩逐步释放✿★★✿。公司前三季度实现收入264.7亿元✿★★✿，同比+18%✿★★✿，实现归母净利润10.7亿元✿★★✿，同比-20%✿★★✿，实现扣非净利润10.1亿元✿★★✿，同比-3%✿★★✿。单Q3季度实现营业收入98.4亿元✿★★✿，同比+11%✿★★✿，环比+11%✿★★✿，实现归母净利润5.1亿元✿★★✿，同比-0.3%✿★★✿，环比+87%✿★★✿。利润同比下降主要原因为✿★★✿：1.大客户老机型降价✿★★✿，同时LED等传统业务受行业影响✿★★✿，影响公司整体利润率✿★★✿；2.持续高投入研发与管理费用✿★★✿，受汇兑损失影响财务费用上升✿★★✿。环比上升的原因是主要客户新机发售✿★★✿，订单量上升✿★★✿，同时毛利率✿★★✿、净利率由13%✿★★✿、3%上升至15%✿★★✿、5%✿★★✿，受益于北美大客户新机销售拉动✿★★✿，盈利能力显著提高✿★★✿。 智能手机市场复苏叠加AI手机发展✿★★✿，FPC量价齐升✿★★✿。FPC在智能终端里承接连接的核心功能✿★★✿，随着功能增多带来相应模组的增加✿★★✿，能耗增大带来电池容量扩大✿★★✿，智能终端面临内部空间限制难题✿★★✿。FPC的线宽线距✿★★✿、层数✿★★✿、加工难度也相应增加✿★★✿，价值量持续上升✿★★✿。目前✿★★✿，公司已成为北美大客户的主要系统板供应商✿★★✿，与其深度绑定✿★★✿。随着未来公司逐步导入新款料号✿★★✿，单机价值量有望进一步提升✿★★✿，从而拉动业绩增长✿★★✿。同时Q3进入消费电子旺季✿★★✿，手机出货量的提升直接拉动了公司订单量提升✿★★✿，促使稼动率高位运行✿★★✿，业绩环比大幅增长✿★★✿。随着Apple Intelligence的落地✿★★✿，手机终端换机周期提前✿★★✿，公司ASP同步提升✿★★✿，业绩也将迎来新的成长空间✿★★✿。 新能源汽车产能释放✿★★✿，或成利润增长新动力✿★★✿。公司在新能源汽车领域目前能够为客户提供的产品包括FPC及硬板✿★★✿、车载显示屏✿★★✿、散热与电池结构件✿★★✿、车身件和壳体等功能性结构件✿★★✿。2023年✿★★✿，公司新能源业务实现营收64亿元（同比+168%）✿★★✿，2024年该业务收入体量有望随着新能源车渗透率加速而提升✿★★✿。目前公司可为新能源汽车提供散热件✿★★✿、结构件和外观件等关键组件✿★★✿，且深度参与新能源电池项目✿★★✿。同时位于昆山的新能源汽车零部件生产基地已正式投产✿★★✿，专注于轻量化部件项目✿★★✿，产能正在逐步提升✿★★✿。随着北美海外车企的低成本车型推出✿★★✿，以及公司提供料号逐渐丰富✿★★✿，收入有望持续增长✿★★✿。 盈利预测与投资评级✿★★✿：公司手握“A&T”两大客户✿★★✿，双轮驱动带动PCB业务高速增长✿★★✿，由于短期传统行业拖累以及汇兑损失✿★★✿，我们将公司2024-2025年归母净利润从21/30亿元下调至17/27亿元✿★★✿，我们看好公司未来软板业务增长以及AI对于消费电子产业链的需求拉动✿★★✿，预计2026年归母净利润为35亿✿★★✿，维持“买入”评级✿★★✿。 风险提示✿★★✿：AI创新不及预期✿★★✿，消费电子需求不及预期✿★★✿。

　　东山精密(002384) 报告摘要 事件概述 东山精密发布2024年三季报✿★★✿，24年前三季度实现收入264.66亿元✿★★✿，yoy+17.62%✿★★✿；归母净利润10.67亿元✿★★✿，yoy-19.91%✿★★✿；扣非归母净利润10.08亿元✿★★✿，yoy-2.72%✿★★✿。毛利率13.65%✿★★✿，yoy-0.32pct✿★★✿；净利率4.03%✿★★✿，yoy-1.89pct✿★★✿。 24Q3收入98.38亿元✿★★✿，同比+11.37%✿★★✿，环比+10.74%✿★★✿；归母净利润5.07亿元✿★★✿，同比-0.27%✿★★✿，环比+86.82%✿★★✿；扣非归母净利润4.92亿元✿★★✿，同比+7.28%✿★★✿，环比+93.32%✿★★✿。毛利率14.65%✿★★✿，同比-0.16pct✿★★✿，环比+2.05pct✿★★✿；净利率5.16%✿★★✿，同比-0.59pct✿★★✿，环比+2.12pct✿★★✿。 三季度业绩稳健 公司三季度营收同环比均实现增长✿★★✿，主业有所修复✿★★✿，而毛利率受各业务景气度✿★★✿、价格等因素影响有所下降✿★★✿；从费用端来看✿★★✿，受人民币升值影响✿★★✿，汇兑损失对公司利润产生一定影响✿★★✿。 PCB主业优势显著✿★★✿，AI+新能源业务奠定长期发展基础 1）PCB业务✿★★✿：公司紧抓行业发展机遇✿★★✿，在对核心客户✿★★✿、行业预测✿★★✿、产品技术✿★★✿、产能布局等方面保持持续稳定的基础上✿★★✿，进一步夯实护城河保持竞争优势✿★★✿，并积极把视野拓展到更宽广的领域✿★★✿。特别是伴随AI应用的落地✿★★✿，公司加大PCB产品在AI服务器✿★★✿、云计算✿★★✿、车载等领域的研发和新客户的拓展等工作✿★★✿，此外在消费电子领域✿★★✿，公司有望持续拓展在客户处ASP及份额✿★★✿，后续有望持续放量✿★★✿。通过持续的研发投入提升技术能力✿★★✿，积极布局前瞻性技术创新产品✿★★✿，把握行业发展的先机✿★★✿，迎接新一轮科技创新周期的到来✿★★✿。2）新能源领域✿★★✿：24前三季度新能源业务收入61.6亿元✿★★✿，同比增长约36.89%✿★★✿，公司积极布局新能源领域✿★★✿，深耕大客户✿★★✿，该业务已成为助力公司长期可持续发展的强劲引擎✿★★✿。随着新产能的逐步释放✿★★✿、新产品的平稳交付✿★★✿，公司消费电子业务与新能源业务已经构成较有韧性的业务组合✿★★✿，为公司的高质量发展奠定了坚实的基础✿★★✿。 投资建议 考虑到今年经济的不确定性✿★★✿，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为19.46/28.18/37.46亿元（此前预计2024/2025/2026年归母净利润为22.78/28.74/35.68亿元）✿★★✿，按照2024/10/29日收盘价✿★★✿，PE为25/17/13倍✿★★✿，维持“买入”评级✿★★✿。 风险提示 新建产能不及预期✿★★✿，下游需求不及预期✿★★✿、市场开拓不及预期✿★★✿、外围环境波动风险✿★★✿。

　　东山精密(002384) 摘要✿★★✿： 事件✿★★✿：公司披露2024年三季报✿★★✿。前三季度公司实现营收264.66亿元✿★★✿，同比增长17.62%✿★★✿；归母净利润为10.67亿元✿★★✿，同比减少19.91%✿★★✿；扣非后归母净利润为10.08亿元✿★★✿，同比减少2.72%✿★★✿。 单季度收入稳健增长✿★★✿，归母净利润环比大幅增长✿★★✿。Q3公司实现营收98.38亿元✿★★✿，同比增长11.37%第四色地址✿★★✿，环比增长10.74%✿★★✿。毛利率为14.65%✿★★✿，环比提升2.65pct✿★★✿；期间费用相对稳定✿★★✿，合计7.87亿元✿★★✿，较Q2增加0.66亿元✿★★✿，其中财务费用变化较大✿★★✿，Q3财务费用为1.24亿元✿★★✿，较Q2增加1.47亿元✿★★✿。在毛利率提升和整体费用相对稳定背景下✿★★✿，Q3公司净利率环比提升2.12pct至5.16%✿★★✿，单季度实现归母净利润5.07亿元✿★★✿，同比减少0.27%✿★★✿，环比增长86.82%✿★★✿。 AI有望带动智能手机进入新成长阶段✿★★✿，有望助力公司FPC业务加速成长✿★★✿。IDC数据显示✿★★✿，2024Q3全球智能手机出货量达3.161亿部✿★★✿，同比增长4.0%✿★★✿。其中✿★★✿，苹果手机出货5600万✿★★✿，同比增长3.5%✿★★✿。驱动智能手机成长的核心因素是创新✿★★✿，由于硬件层面创新节奏放缓✿★★✿，全球智能手机市场由成长进入成熟阶段✿★★✿。AI+智能硬件有望驱动智能手机消费重回增长区间✿★★✿。公司FPC业务深度绑定消费电子头部客户✿★★✿，未来有望实现较快增长✿★★✿。 前三季度新能源收入为61.60亿元✿★★✿，占比持续提升✿★★✿。公司可以为客户提供的新能源产品有电子电路产品（FPC以及硬板）✿★★✿、车载显示屏✿★★✿、功能性结构件产品（散热✿★★✿、电池结构件✿★★✿、车身件✿★★✿、壳体）等✿★★✿。前三季度公司新能源业务实现收入61.60亿元✿★★✿，同比增长36.89%✿★★✿，占总营收比重23.28%✿★★✿，较上半年提升0.36pct✿★★✿。公司积极拥抱新能源行业头部客户✿★★✿，目前公司墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户✿★★✿。 投资建议✿★★✿：公司产品线涵盖电子电路✿★★✿、光电显示和精密制造三大板块✿★★✿，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道✿★★✿，为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件✿★★✿。预计公司2024至2026年实现分别实现营收378.26/436.21/510.62亿元✿★★✿，同比增长12%/15%/17%✿★★✿，归母净利润为16.18/20.20/25.49亿元✿★★✿，同比变化-18%/25%/26%✿★★✿，每股EPS为0.95/1.18/1.49元✿★★✿，对应当前股价PE为24/19/15倍✿★★✿，维持“推荐”评级✿★★✿。 风险提示✿★★✿：行业竞争加剧的风险✿★★✿；国际贸易环境变动的风险✿★★✿；汇率波动的风险✿★★✿。

　　东山精密(002384) 投资要点✿★★✿： 事件✿★★✿： 24年前三季度实现营收264.66亿✿★★✿，同比+17.62%✿★★✿；实现归母净利10.67亿元✿★★✿，同比-19.91%✿★★✿，扣非净利10.08亿元✿★★✿，同比-2.72%✿★★✿；其中Q3实现营收98.38亿✿★★✿，同比+11.37%✿★★✿；归母净利5.07亿元✿★★✿，同比-0.27%✿★★✿；扣非净利4.92亿元✿★★✿，同比+7.28%✿★★✿，符合预期✿★★✿！ 公司经营稳健✿★★✿，汇兑收益和非经损益影响同比增速 2024Q3公司毛利率为14.65%✿★★✿，同比23年Q3的14.81%基本持平✿★★✿。公司营收基本来自国外客户✿★★✿，我们认为在美元兑人民币贬值3.5%的第三季度✿★★✿，该毛利率表现体现了公司优秀的成本控制能力和客户结构✿★★✿。公司24Q3财务费用1.24亿✿★★✿，相比去年同期增加0.4亿✿★★✿，根据我们计算✿★★✿，利息收支以外的财务费用相比同期增长约7千万✿★★✿，非经常性项目产生 超过3千万的负向影响✿★★✿，以上非经营性项目对Q3约5亿的利润基数影 响较大✿★★✿。 看好FPC在此轮消费电子创新浪潮的成长性 FPC在轻薄化✿★★✿、可折叠上优势明显✿★★✿，我们认为端侧AI带来的功能创新大容量电池压缩手机内部空间✿★★✿，手机内部空间趋于紧张✿★★✿，对轻薄✿★★✿、体积小✿★★✿、导线线路密度高的FPC需求日益提升✿★★✿。同时折叠机也是消费电子一大创新浪潮✿★★✿，后续苹果也有望推出折叠产品✿★★✿，FPC的可折叠优势在内部连接上不可或缺✿★★✿，相比直板机FPC将发挥更大的作用✿★★✿，相比其它零部件更受益于可折叠趋势✿★★✿。公司作为FPC核心供应商✿★★✿，将充分受益此轮消费电子创新浪潮✿★★✿。 盈利预测与投资建议 由于汇兑压力增大✿★★✿，我们调整此前预测✿★★✿，预计公司2024-2026年营收收入为372/436/498亿元（前值372/436/498亿元）✿★★✿，归母净利润为20.37/29.33/38.19亿元（前值23.27/30.73/40.33亿元））✿★★✿，P/E倍数分别为22/15/12×✿★★✿。我们认为✿★★✿，公司行业地位领先✿★★✿，有望受益于端侧AI浪潮✿★★✿，维持“买入”评级✿★★✿。 风险提示 下游手机需求不及预期✿★★✿、端侧AI对零部件创新需求不及预期✿★★✿、公司应用领域开拓不及预期

　　东山精密(002384) 投资要点 FPC增长势头强劲✿★★✿，A客户供应链份额持续提升✿★★✿：FPC具有质量轻✿★★✿、厚度薄✿★★✿、可弯折的特点✿★★✿，符合电子产品向小型化✿★★✿、轻量化演进的趋势✿★★✿。同时✿★★✿，智能手机电池✿★★✿、摄像模组等组件体积的增大✿★★✿，进一步推动了FPC在手机设计中的广泛应用✿★★✿，使其成为PCB行业中增长速度最快的细分市场之一✿★★✿。由于日韩企业缩减FPC产能✿★★✿，FPC产业重心逐渐向中国台湾和大陆地区转移✿★★✿。公司通过战略并购和技术创新迅速崛起✿★★✿，已成为海外A客户FPC供应链中的关键力量✿★★✿，在全球FPC市场中占据领先地位✿★★✿。 智能手机市场复苏叠加AI手机发展✿★★✿，FPC量价齐升✿★★✿：苹果公司作为FPC应用的领军企业✿★★✿，在其手机设计中率先采用了主板加连接模组的架构✿★★✿。指纹识别和人脸识别等高端技术的集成需要依赖FPC来实现模组间的连接✿★★✿，使得苹果产品中FPC的使用量和价值量都在快速增长✿★★✿，也推动了FPC在消费电子行业的普及✿★★✿。智能手机市场的复苏✿★★✿，加上AI手机对FPC设计提出的更高要求✿★★✿，如增加软板层数和缩小线宽线距✿★★✿，有望进一步带动FPC量价齐升✿★★✿，从而拉动公司业绩增长✿★★✿。 新能源汽车市场渗透率稳步提升✿★★✿，积极拓展汽车电子市场✿★★✿：充电设施的完善和普快充技术的普及为新能源汽车市场的增长提供了坚实基础✿★★✿。汽车行业正迅速向电动化✿★★✿、智能化和网联化转型✿★★✿，显著推动了汽车电子产品市场的增长✿★★✿，尤其是对FPC等高端产品的需求正迅速上升✿★★✿。公司秉持双轮驱动战略✿★★✿，积极进军汽车电子市场✿★★✿，并推动电子电路✿★★✿、精密结构件和光电显示三大业务板块的转型升级✿★★✿，全面布局新能源汽车领域✿★★✿。随着新能源汽车的渗透率率逐渐提高✿★★✿，公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局✿★★✿，新能源业务有望持续高速增长✿★★✿。 盈利预测与评级✿★★✿：公司的双轮驱动战略为PCB业务开辟新的增长路径✿★★✿，在海外大客户供应链中的市场份额稳步提升✿★★✿。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为201/30/35亿元✿★★✿，当前市值对应PE为18/12/10倍第四色地址✿★★✿，维持“买入”评级✿★★✿。 风险提示✿★★✿：下游需求增长不及预期✿★★✿；产能扩充不及预期✿★★✿；业务创新不及预期✿★★✿。

　　东山精密(002384) 核心观点 营收稳健增长✿★★✿，利润继续承压✿★★✿。1H24公司实现营业收入166.29亿元(YoY+21.67%)✿★★✿，归母净利润5.61亿元(YoY-32.01%)✿★★✿，主要原因包括非经常性损益减少✿★★✿、汇率与竞争压力带来的毛利率下滑✿★★✿，以及期间非标产品转单带来的新品开发和制造准备✿★★✿，导致的管理费用和研发费用增加✿★★✿。对应2Q24单季度实现营业收入88.48亿元(YoY+24.15%✿★★✿，QoQ+14.71%)✿★★✿，实现归母净利润2.71亿元(YoY-23.14%✿★★✿，QoQ-6.25%）✿★★✿，毛利率12.60%(YoY+0.42pct✿★★✿，QoQ-1pct)✿★★✿。1H24电子电路产品营收108.50亿元✿★★✿，同比增长20.93%✿★★✿。PCB仍是公司的核心业务✿★★✿，1H24公司电子电路产品价格承压✿★★✿，但得益于收入增长和智能制造升级等边际效应正向影响✿★★✿，实现毛利率17.41%✿★★✿，同比仅下滑1.44pct✿★★✿。随着AI创新周期开启✿★★✿，对FPC技术要求更高✿★★✿、工艺难度更大✿★★✿、形状复杂度提升✿★★✿，使得生产过程中的质量✿★★✿、加工难度上升✿★★✿，有望提升FPC单机价值量✿★★✿。随着泰国工厂已封顶并即将投产✿★★✿，将进一步提升公司整体盈利能力✿★★✿。 LED显示器件业务亏损明显收窄✿★★✿，触控及显示模组业务高增✿★★✿。1H24触控及液晶显示模组实现营收31.22亿元✿★★✿，同比增长40.73%✿★★✿。LED业务在上半年的改革进程中也取得了一定成果✿★★✿，1H24实现收入4.38亿元✿★★✿，同比增长4.3%必发bifa✿★★✿，毛利率-26.89%(YoY+20.06pct)✿★★✿，亏损收窄明显✿★★✿，但在产品销售结构调整方面并未达到预期效果✿★★✿，公司将继续调结构✿★★✿、降本增效✿★★✿，力争实现扭亏✿★★✿。 新能源业务营收占比继续提升✿★★✿，已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一✿★★✿。1H24新能源业务整体收入38.10亿元✿★★✿，同比增长约29.33%✿★★✿，占营收比重达到22.86%✿★★✿。产能方面✿★★✿，24年3月新能源汽车零部件昆山基地正式投产✿★★✿，主要从事生产新能源汽车轻量化部件项目✿★★✿；截止24年8月✿★★✿，公司美国工厂仍面临亏损压力✿★★✿，未来公司将通过场地调整✿★★✿、组织优化和业务扩充等✿★★✿，逐渐扭亏为盈✿★★✿；墨西哥工厂目前已实现微盈✿★★✿。随着T客户未来车型迭代✿★★✿，公司新能源业务有望继续高速成长✿★★✿。 投资建议✿★★✿：下调盈利预测✿★★✿，维持“优于大市”评级✿★★✿。 考虑到公司LED业务扭亏进度和新能源业务进度低于此前预期✿★★✿，我们下调盈利预测✿★★✿，预计公司2024-26年归母净利润为22.3/30.8/38.2亿元（24-25年前值为39.7/46.8亿元）✿★★✿，同比增速13.7/37.9/23.8%✿★★✿，当前股价对应PE16/12/9x✿★★✿。公司围绕双轮驱动战略✿★★✿，保持消费电子领域的技术领先性✿★★✿，并持续提升新能源汽车中的单车价值量✿★★✿，维持“优于大市”评级✿★★✿。 风险提示✿★★✿：大客户新产品推出低于预期✿★★✿；竞争格局改善不及预期✿★★✿。

　　东山精密(002384) 事件✿★★✿： 2024年8月20日✿★★✿，公司发布2024年半年报✿★★✿。2024年上半年✿★★✿，公司实现营业收入166.29亿元✿★★✿，同比增长21.67%✿★★✿，实现归母净利润5.61亿元✿★★✿，同比下降32.01%✿★★✿。 观点✿★★✿： 软板+触控面板业务表现亮眼✿★★✿，部分抵消主业毛利率下滑✿★★✿。上半年✿★★✿，电子电路主业实现营收108.5亿元✿★★✿，同增20.93%✿★★✿，收入占比稳定在65%以上✿★★✿，期间行业竞争激烈✿★★✿、公司内部成本改革效果尚未充分体现✿★★✿，拖累毛利率✿★★✿，但因柔性板业务增长显著✿★★✿，同时智能化工厂与智能制造降本增效逐步显现✿★★✿，整体影响下公司电子电路主业毛利率小幅下滑1.44pct✿★★✿。触控面板与液晶显示模组✿★★✿、精密组件业务收入分别为31.22亿元✿★★✿、21.11亿元✿★★✿，同比分别+40.73%✿★★✿、+6.37%✿★★✿，毛利率同比分别+3.41pct✿★★✿、-4.24pct✿★★✿。LED显示器件业务收入4.38亿元✿★★✿，同比小幅增长4.3%✿★★✿，毛利率同比减亏20.06%✿★★✿，主因2023年同期降价影响较大✿★★✿。报告期内✿★★✿，汇兑收益下滑导致财务费用增加✿★★✿，非标产品转单带来的新产品开发和制造准备工作费用增加导致销售费用✿★★✿、管理费用同比均有明显增长✿★★✿，同时非经常性损益同比下降✿★★✿，对公司净利润产生负面影响✿★★✿，公司归母净利润同比下滑32.01%✿★★✿。 AI浪潮助推FPC业务增长✿★★✿，新能源业务有望稳步增长✿★★✿。人工智能浪潮下✿★★✿，FPC板需求方兴未艾✿★★✿，公司报告期内软板业务增长亮眼✿★★✿，短期看影响因素较多✿★★✿、毛利率存在波动✿★★✿，长期来看公司技术与供应链优势或巩固头部地位✿★★✿。报告期内✿★★✿，公司新能源业务收入38.1亿元✿★★✿，同比增长约29.33%✿★★✿，占公司收入比重进一步提升✿★★✿。 盈利预测及投资评级✿★★✿：公司上半年PCB主业收入稳增✿★★✿，其中柔性板表现亮眼✿★★✿，部分抵消毛利率下滑影响✿★★✿，触控面板及液晶显示模组业务高增✿★★✿、毛利率提升✿★★✿，LED大幅减亏✿★★✿，下半年有望继续复苏✿★★✿。预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为19.7亿元✿★★✿、28.54亿元✿★★✿、35.25亿元✿★★✿，对应PE估值分别为19.1倍✿★★✿、13.2倍✿★★✿、10.7倍✿★★✿。我们选取与公司业务相近的沪电股份✿★★✿、深南电路✿★★✿、景旺电子作为可比公司✿★★✿，考虑到柔性板弹性较大第四色地址✿★★✿，当前估值较行业可比公司均值低✿★★✿，首次覆盖✿★★✿，给予“增持”评级✿★★✿。 风险提示✿★★✿：柔性板出货不及预期✿★★✿；下游需求恢复不及预期✿★★✿；LED业务持续亏损✿★★✿；新客户导入不及预期✿★★✿；所引用第三方数据可能存在错漏或更新不及时✿★★✿。